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徐工机械年报点评行业需求回暖经营质量显著改善-[资讯]

2022年09月24日 湛江机械设备网

徐工机械年报点评:行业需求回暖 经营质量显著改善

徐工机械公司发布2016年年报,实现营业收入营业收入168.91亿元,同比增长1.17%,归母净利润2.09亿元,同比增长268.05%,扣非后归母净利润-620.56万元。拟每10股派发现金红利0.15元(含税),不送股不转增。

工程机械行业需求回暖,营收利润水平明显改善

工程机械行业从2016年下半年以来明显复苏,以挖掘机为代表的工程机械产品出现了不同程度的复苏。在需求复苏带动下,公司营收利润水平明显改善,分季度来看,第三季度和第四季度收入分别实现11.14%、32.17%,收入处于加速过程中。分产品看,除了混凝土机械业务大幅度下滑以外,起重机业务微幅下滑,消防机械、铲运、路面等业务都实现了10%以上的增速,受行业回暖影响明显。

资产负债表修复明显,现金流大幅改善,经营质量提升

终端销量回升,带动了公司资产负债表的明显修复,公司应收账款154.14亿元,同比下滑14.53%,达到最近五年的新低。下游开工量提升,新机销售加快,公司现金流也明显改善,2016年公司经营性现金流同比增长19.3倍,达到22.45亿元。从各项关键指标来看,公司整体经营质量的改善和修复效果明显。

新老产品齐发力,积极布局海外业务

公司在行业低谷中逐步布局新产品,传统的起重机和路面设备仍然保持国内市场份额第一,铲运业务市场份额也进一步提升。新业务方面,环卫业务、高空消防平台等新产品都实现翻倍增长。同时,公司积极响应一带一路,海外业务收入占比达到18.89%。

投资建议:预计公司年营业收入分别为210.31/245.15/270.12亿元。

1、行业需求回暖,营收利润增速明显

根据工程机械协会数据,从2016年三季度以来,工程机械行业各个品类销量回升明显,2016年12月挖掘机单月销量6910台,同比增长75.03%,环比增长3.70%。单月销量继续加速,连续4个月保持在70%+的水平,单月销量增速创六年以来新高。2016年月累计销量70320台,同比增长24.80%,其中下半年以来销售增速发力,增速达到50.55%。从挖掘机开机小时数来看,2016年11月全球龙头企业小松挖掘机平均开动小时数142.2小时,同比上升17.04%。进一步佐证挖掘机需求底部回升,行业逐渐回暖的向上态势。

进一步表明,紧随着挖掘机销量回暖的大势,工程机械的其他产品陆续表现出明显的回暖迹象,说明行业景气回升,借由挖掘机一个点向工程机械整个行业面逐渐扩展。汽车起重机、装载机和推土机增速也明显回升。

在需求复苏带动下,公司营收利润水平明显改善,分季度来看,第三季度和第四季度收入分别实现11.14%、32.17%,营业收入从2015年一季度以来一直处于加速过程中,从净利润来看,2016年每个季度都实现了净利润为正,整体净利润同比增长268%。分产品看,除了混凝土机械业务大幅度下滑以外,起重机业务微幅下滑,消防机械、铲运、路面等业务都实现了10%以上的增速。

毛利率方面,2016年公司整体毛利率为19.44%,相对于2015年的20.50%微幅下滑,主要受原材料成本影响,但仍然在波动范围之内。整体而言,随着行业销量回暖,尤其是公司的几个核心主打产品销量上移,公司的盈利能力也会逐步改善。

2、资产负债表修复明显,经营质量显著改善

资产负债表的出清过程是市场尤其关注的焦点。工程机械企业过去几年累积了大量的应收账款,公司2013年最高峰时期的应收账款达到208亿元,占营业收入的比例达到77%,2015年这一比例达到108%,应收账款高于营业收入。2016年以来,公司应收账款余额为154亿元,同比下滑14.50%,应收账款绝对金额连续4年下滑。公司主要产品销售模式有全额付款、按揭贷款、分期付款和融资租赁,公司通过按揭和融资租赁模式的销售金额分别为19.19亿元、22.93亿元,占公司2016年度营业收入的比例分别为11.4%、13.6%。公司因代垫逾期按揭或融资租赁款净增加应收账款约为2524万元,公司2016年因代垫逾期计提坏账准备而减少当期利润总额约为3416万元。整体来看,公司按揭、融资租赁等业务虽然存在轻度逾期的情况,但整体风险处于可控状态。

在销量带动下,下游开工量提升,新机销售加快,公司现金流也明显改善,2016年公司经营性现金流同比增长19.3倍,达到22.45亿元。从各项关键指标来看,公司整体经营质量的改善和修复效果明显。

3、投资建议及风险提示

投资建议:预计公司年营业收入分别为210.31/245.15/270.12亿元,EPS分别为0.11/0.17/0.20,对应的PE估值为37x/25x/20x。行业需求回暖,公司资产负债表未来持续修复,我们上调公司至“买入”评级。

风险提示:行业需求低于预期;应收账款回收低于预期;市场竞争恶化。

胡战利

深圳大学石墨烯研究院

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